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三一重工业绩预报吻合预期,轻装上阵进行时

标签:一重,重工,重工业,工业,业绩,预报,吻合,预期,轻装 时间:2018年02月07日 阅读9

受宏观经济趋好、下流需求拉动及设备更新需求增加等因素的影响,工程座驾抹光机械行业强劲增加,行业团体红利水平大幅提拔;三一作为国内的工程座驾抹光机械龙头在此轮复苏中最为受益,公司发掘机械、混凝土座驾抹光机械、起重座驾抹光机械等设备贩卖收入均较上年大幅增加。挖机2017年全年累计贩卖14万台,同比+99%;超过2015、2016年销量之和,创下自2012年以来最高销量。

三一重工作为国产挖机龙头,2017年销量31169台,市占率达22.2%,同比+122%,进一步扩大了国产发掘机品牌的领先上风。汽车起重机全年贩卖超2万台,同比增长131%,全年销量达到五年以来最高点。徐州重型、中联重科、三一重工行业三大龙头累计市占率达90%;其中三一全年销量为4208,市占率为21%,位列第三。混凝土座驾抹光机械三一作为行业龙头,市占率维持在40%-50%,是绝对的行业龙头。

我们认为,行业的集中度提拔+定价话语权进步有望使三一继承在本轮复苏中最为受益,进入销量有望稳固增加的2018年,三一收入利润弹性在工程座驾抹光机械企业中最大。

Q4单季度利润低于预期,或与费用率进步有关。

根据业绩预报,Q4单季度归母净利润大约为2.27-3.07亿元,按照中位数2.67亿元估算,则Q4单季度同比增加821%(2016年Q4为0.29亿元),环比下滑58%(2017年Q3为6.43亿元)。但因为三一重要产品挖机贩卖量Q4的与Q3相比,增加了43%(Q4销量为8826台,Q3销量为6189台),我们判断利润下滑与销量无关,或与费用率进步(年底各项费用开支加大)和资产减值损失增长有关。

我们首先分析一下2016年的各个季度的费用开支情况。2016年Q4贩卖费用为9亿元,Q3为5亿元,环比+80%;管理费用Q4为6.1亿元,Q3为4.4亿元,环比+40%。而2017年Q3贩卖费用,管理费用分别为7.8亿元,6.2亿元。假如Q4的费用率按照以往惯例、环比大幅高于Q3,那么Q4的单季度利润会明显受到期间费用进步的影响而下滑。

下流需求茂盛,行业景气行情将连续至2018H1。

从零部件公司排产情况看,2018年Q1的排产预计将增加20%-30%,我们预计2018年Q1工程座驾抹光机械销量增速仍保持优秀态势。板块结构性行情有望连续至2018H1,在结构性量价齐升的情况下,龙头三一的ROE上升和资产负债表修复的速度有望加速。

ROE持续改善中,轻装上阵进行时。

2017年前三季度综合毛利率30.13%,同比+3.63pct,公司团体毛利率上涨重要因为规模效应;在上游钢铁等原材料普遍上涨的条件下公司依然维持毛利率的上升。经营质量改善显明,杠杆持续降落,ROE持续改善。

2017Q1-Q3经营运动产生的现金流量净额68.8亿元,同比增加238.1%,远高于70.8%的收入增速,说明贩卖回款大幅增长。公司应收账款余额为187亿元,在Q3增长89.5亿贩卖情况下,环比基本持平,公司名誉贩卖和回款情况优秀。期末存货65.4亿元,同比增长7.5亿,环比转变不大,重要系贩卖增加。在公司红利能力与营运能力以及改善的债务前提下,2017Q3加权平均ROE达到7.54%,较去年同期0.75%大幅增加6.79pct,环比上季度增加2.6pct,说明公司ROE在持续改善。

红利展望与投资建议。

总体而言,2017年业绩吻合预期,预计在资产负债表修复完成以后,中期仍看好公司竞争力和ROE修复轻装上阵后的业绩弹性,预计2017-2019年归母净利润分别为21、30、40亿元,EPS分别为0.27、0.39、0.52元,对应PE为34、23、18X,故维持“增持”评级。

责任编辑:Jason

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